皮肤用药生产商恒安药业IPO成立近20年

近日，专注于发展皮肤领域用药的湖北恒安芙林药业股份有限公司(以下简称恒安药业)冲刺创业板IPO，目前状态为“已问询”。

恒安药业最主要收入来源是皮肤科用药，报告期内贡献了九成以上的主营业务收入，此次拟通过IPO继续扩大产能。不过《每日经济新闻》记者注意到，恒安药业成立近0年，截至00年末仅有项发明专利，且约6年没有新增发明专利获批，其技术能否保持市场竞争力仍有待观察。

此外，年~00年，恒安药业销售费用高企，主要用于营销推广，销售费用率达到47.75%、50.56%、49.41%，高出同行业可比上市公司平均值10多个百分点，销售费用几乎占营业收入的一半，对公司经营业绩具有较大影响。

图片来源：公司网页截图

经销模式毛利率高于直销

恒安药业的前身成立于年6月份，专注于发展皮肤领域用药，涵盖针对包括皮炎、湿疹、真菌、皮肤角质化异常等方面的系列产品。年~00年，恒安药业实现营业收入分别为.03亿元、.56亿元、.84亿元，分别实现归母净利润.04万元、.69万元、.53万元。

招股说明书(申报稿)显示，恒安药业的主营业务毛利率较高，且远远高于同行业可比公司。年~00年，其主营业务毛利率分别为86.97%、88.68%和88.63%，而同行业可比上市公司毛利率平均值分别为58.99%、59.88%、56.40%，比恒安药业低8至3个百分点左右。

图片来源：招股书(申报稿)截图

对于毛利率高于同行业公司的原因，恒安药业称，主要系产品结构存在差异，其业务集中在皮肤科用药等药品生产和销售，同行业可比公司经营规模较大，除与公司存在相同或类似产品外，还经营其他业务，因此从整体规模看，毛利率存在差异。

不过即使只比较皮肤用药，恒安药业的毛利率也较同行业可比上市公司偏高一些。年~00年，天药股份(，SH)皮肤科用药毛利率分别为74.31%、77.77%、65.16%；仙琚制药(，SZ)皮质激素类业务最近三年毛利率分别为45.41%、49.6%、5.79%，主要是因为其收入包含部分毛利率较低的原料药收入；羚锐制药的软膏剂最近三年的毛利率分别为83.43%、87.60%、83.5%。

恒安药业的毛利率较高，与其经销商有很大关系。年~00年，恒安药业经销模式销售收入占主营业务收入比重分别为94.%、94.71%及94.68%，其中配送经销主营收入占比为74.54%、78.06%、76.31%，配送经销模式即大型医院配送商，医院。

配送经销的毛利率较高，造成经销模式毛利率略高于直销模式。年~00年，恒安药业经销模式毛利率分别为87.63%、89.04%、89.0%，其中毛利贡献约80%左右的配送经销毛利率为91.98%、9.56%、9.87%，而直销模式毛利率为76.9%、8.4%、81.61%。

对此恒安药业表示，在配送经销模式下，配送经销商一般不承担市场推广职能，市场推广职能由公司自行组织承担，因此其产品单价相对较高，毛利率相对较高。

但经销模式毛利率高于直销是否属于行业普遍现象，高毛利率能否持续，这还有待恒安药业进一步说明。

销售费用占近半营收

值得注意的是，虽然年、00年毛利率仅有0.05个百分点的微小差距，但恒安药业的净利润增幅却有较大收窄，归母净利润分别同比增长4.97%、16.14%，00年归母净利润增长率相比年减少了8.83个百分点。

图片来源：招股书(申报稿)截图

年~00年，恒安药业营业总成本为1.56亿元、亿元、.19亿元，其中营业成本.93万元、.31万元、.78万元，销售费用为.1万元、1.9亿元、1.40亿元，销售费用为最重要的成本支出，对公司经营业绩具有较大影响。

按照恒安药业的解释，在配送经销为主的销售模式下，市场推广主要由公司承担。这也导致恒安药业的销售费用一直高企，年~00年销售费用率分别为47.75%、50.56%、49.41%，销售费用几乎占营业收入的一半。尤其是营销推广费，年~00年分别达到.3万元、1.13亿元、1.4亿元，占销售费用比例88%左右。

年~00年，同行业可比上市公司的销售费用率平均值分别为34.75%、33.41%、31.3%，比恒安药业低10多个百分点。对此恒安药业仍将原因归于具体业务结构不同所致，公司业务集中在皮肤科用药等药品，其他公司还经营其他业务。

图片来源：招股书(申报稿)截图

相比销售费用，恒安药业的研发费用并不突出，年~00年研发投入分别为.45万元、.73万元和.51万元，占营业收入比例为5.56%、5.5%、5.16%，恒安药业并没有披露同行业可比上市公司的研发费用率。

不过记者注意到，恒安药业的取得授权的专利数量并不多。截至00年1月31日，恒安药业已取得授权的专利36项，其中发明专利项、实用新型专利31项、外观设计专利3项。

从年成立至00年末，恒安药业近0年时间却只有项发明专利，而且这项发明专利所涉及的产品均是用于治疗口腔疾病，而不是其核心业务皮肤科用药，其核心技术是否具有市场竞争力？

图片来源：招股书(申报稿)截图

招股书(申报稿)显示，上述项发明专利申请日分别为年3月份和01年11月份，授权公告日为年3月份和年3月份。也就是说，截至00年末，恒安药业已有近6年时间没有新增发明专利获批了。

恒安药业现有产品大多为仿制药，仅有石辛含片一项新药。在医药行业，诸多规模较小的企业，只能够通过生产仿制药维持企业运转，部分疗效较好、并受市场认可的医药产品被多个厂家进行生产，导致医药产品同质化严重，市场竞争更为激烈。

因此恒安药业认为“公司急需加大研发投入，持续提升产品品质，不断进行产品创新”，不断提高公司在行业中的竞争力。

但在发明专利较少、没有新增发明专利获批的情况下，恒安药业的市场竞争力是否会受到影响，还有待公司后续观察。

产能利用率不高

恒安药业唯一的新药为口腔药物石辛含片，以其为切入点，恒安药业于年组建中药配方颗粒研发团队，致力于研究开发高品质中药配方颗粒。年~00年，石辛含片实现销售收入分别为.94万元、.39万元、.80万元，收入占比较小，销售增长也并不明显。

因此，石辛含片并不是此次IPO募资投入的对象。按照募资计划，恒安药业拟募集资金3.04亿元，其中.1亿元用于外用制剂生产线扩建项目，.1万元用于皮肤外用制剂原料药生产线建设项目，.48万元用于研发中心建设项目。

招股说明书(申报稿)显示，“外用制剂生产线扩建项目”将扩大糠酸莫米松乳膏、丙酸氟替卡松乳膏、丁酸氢化可的松乳膏、盐酸特比萘芬乳膏、喷昔洛韦乳膏等产品产能，使公司皮肤外用制剂产能增加万支/年。

上述皮肤外用制剂均为乳膏类产品，记者注意到，年~00年，恒安药业的乳膏产能均为万支，产能利用率分别为58.6%、66.30%、90.77%。产能利用率并不高且一直未饱和，只有00年产能利用率相对高一些，而此次拟通过IPO新增万支/年的产能，能否顺利消化呢?

另外，乳膏的产能利用率在00年突然大幅提高，那么销量是否也在大幅增加呢?以两大主营产品为例，年~00年，丙酸氟替卡松乳膏的销量为.45万支、.43万支、.13万支，产销率为.07%、96.97%、88.8%；糠酸莫米松乳膏的销量为.51万支、69.45万支、.84万支，产销率为.98%、.38%、81.49%。

根据销量可以看出，两大主营产品00年的销量增长幅度，低于年的销量增长幅度，那为什么还要大幅提高产能利用率？这一点招股书(申报稿)并未充分解释。同时，包括丙酸氟替卡松乳膏、糠酸莫米松乳膏在内的乳膏类产品，00年的产销率都出现了不同程度的下滑。

图片来源：招股书(申报稿)截图

对于毛利率较高、发明专利较少、00年突然提高产能利用率等问题，6月9日，《每日经济新闻》记者致函恒安药业，公司相关人士表示目前不方便接受采访。

每日经济新闻